点登富业绩降速、股价缩水，五粮液独董工资却要翻倍了

　　（转自：达摩财经）点登富

　　股东大会召开前夕，五粮液（000858.SZ）宣布将为独董涨薪。

　　6月16日，五粮液公布了2024年年度股东大会会议资料。公告显示，本次股东大会将审议年度工作报告、关联交易、董事会换届等一系列内容。值得注意的是，调整独立董事津贴也是此次股东大会的议题之一。

　　提案显示，五粮液计划将独立董事的津贴从每年10万元提升至20万元，提升幅度达一倍。在五粮液方面看来，提升独董津贴，一方面是源于公司规模扩大，独立董事工作量增加，另一方面则是由于公司现行津贴标准低于市场平均水平。6家主要白酒上市公司中，茅台、古井贡酒的独董津贴均为每年20万元，且四川上市公司独董津贴中位数为每年18万元。

　　在刚刚过去的2024年，五粮液高管及员工平均薪酬同样有所提升。年内，公司董事长曾从钦的薪酬为67.83万元，同比增长了9.70%，公司董监高的总薪酬也同比增长了2.31%。此外，2024年五粮液员工的人均薪酬达到了35.27万元，增幅为5.62%。

　　高管、员工齐齐涨薪背后，五粮液的业绩增速却陷入低谷。2024年初，公司曾提出年内营收双位数增长的目标，但这一目标最终未能实现。2024年，公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，增幅均创2016年以来新低。

　　业绩不振价格失守

　　1950年，四川宜宾整合8家古传酒厂，组建了五粮液的前身。至1998年，公司在深交所上市。目前，五粮液仍由国资控股，公司的控股股东为宜发展集团，实控人为宜宾国资，实控人合计控制公司54.92%的股份。

　　五粮液所处的白酒行业是典型的周期性行业。2016年后，白酒行业走出了连续三年的调整期，迎来了一轮以高端化为主线的复苏，以“茅五泸”为代表的高端白酒企业也借此机会实现了快速增长。

　　2016年至2023年间点登富，五粮液的营收从245.44亿元增长至932.72亿元，归母净利润由67.85亿元增长至302.11亿元，连续7年业绩双位数增长。2021年，公司的股价也曾处境357.19元/股的高位，市值最高达到1.33万亿元。

　　但近年来，白酒行业再度迎来变化，一方面，受政策等因素影响，白酒在商务、公务消费中的占比持续下滑，据民生证券研报，白酒公务消费占比已从高峰期的30%至40%左右降至如今的5%左右。另一方面，在生日宴、婚宴等宴席场景，也出现了场均桌数、桌均开瓶数下降及退酒率提升的情况，影响了白酒产品的销量。

　　受此影响，五粮液的业绩增长未能达到年初目标，公司市值也持续缩水。2025年初至今，公司股价累计跌幅达15.50%。截至6月18日，五粮液的股价为118.33元/股，总市值为4593亿元。与2021年高点时相比，公司市值累计蒸发超8000亿元。

　　五粮液在年报中表示，公司2024年营收增长未及预期，正是由于白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧。

　　行业趋势转变下，五粮液不但业绩增速下滑，且产品也出现了“价格倒挂”的现象。

　　公开信息显示，2024年初，五粮液将旗下产品“普五”，即52度500ml标准装第八代五粮液的出厂价提升至1019元/瓶，指导价也提升至1499元/瓶。但在电商平台、经销商等渠道上，这款普五的价格却普遍处于千元以下。今年年初，部分电商平台上甚至出现了接近800元/瓶的普五。

　　“价格倒挂”趋势愈演愈烈背后，五粮液销量增长趋于乏力。年报显示，2024年公司五粮液及其他品牌酒产品合计销售量为16.20万吨，同比增幅为1.81%，较上年同期25.12%的增速大幅下滑。

　　同时，五粮液的产能利用率也由2023年的68.09%降至今年的62.07%。目前，五粮液仍有4.1万吨产能在建，在行业探底时期，若上述产能投产，或进一步拉低公司的产能利用率。

　　提振业绩组合拳

　　身处营收“冲千亿”的关键节点，五粮液试图通过组合拳解决业绩增长不振的难题。

　　五粮液首先试图改变的是渠道问题。长期以来，五粮液一直依赖大经销商拓展线下渠道，这种模式助力公司成为了国内酒业龙头，但这也降低了公司对一线市场的感知。

　　为了改变这一现状，五粮液开始加大力度投注直销。2024年，公司加大了对促销、仓储、物流的投入，让销售费用同比增长37.15%至106.92亿元。大手笔投入之下，年内公司直销模式的收入达到343.89亿元，同比增幅为12.89%，增长速度远高于经销模式。

　　作为渠道改革的一部分，五粮液还在加大力度打击电商平台上的假冒伪劣产品，清理售假渠道。

　　2024年11月，五粮液发布声明称，其对消费者线上购买的产品进行鉴定时，发现12%的产品为假冒产品。今年上半年，公司又对无关联的线上商家进行了排查，累计取缔售假店铺261家。在声明中，五粮液建议消费者通过官网公布的销售渠道购买公司产品。

　　除渠道改革外，五粮液在人事方面同样有所动作。2024年9月，五粮液原总经理蒋文格因身体原因辞任，曾任宜宾市交通运输局副局长等职务的华涛接替蒋文格成为公司新一任董事长。同年12月，五粮液又聘任陈翀、王源培为副总经理。这两位高管均曾任职于销售一线，其中陈翀曾担任华东营销中心主任、品牌事业部总经理，王源培曾任江苏营销大区总经理。

　　此外，今年正值五粮液董事会换届。与上一届相比，五粮液将本届董事会席位的数量由11个减少至10个，减少了一个非独立董事席位。从人选上看，新一届董事会的非独立董事候选人为曾从钦、华涛、张宇、肖浩、韩成珂、章欣6人，均为前一届董事会成员，但前任董事许波并未获提名连任。

　　管理层变阵之下，五粮液提出将2025年定位为“营销执行提升年”。为此，公司对组织架构进行调整，撤销品牌事业部，将其并入宜宾五粮液酒类销售有限责任公司，以公司制运营，提升运行效率。

　　不过，在行业整体探底的背景下，五粮液的组合拳能够起到多少效用仍待观察。与往年相比，五粮液今年提出的业绩增长目标也相对保守，并未设定发展目标的具体数字，仅表示营业总收入增速将与宏观经济指标保持一致。